外管局”对 QFII、RQFII额度限制取消，外资将如何影响A股走势？

9月10日，国家外汇管理局（下称“外管局”）表示，决定取消合格境外机构投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）投资额度限制。这一新政策究竟将如何影响A股走势？外资对QFII和沪深港通的渠道有何偏好？这又将如何影响A股板块的走势？

第一财经记者采访的多家机构普遍认为，外资长期净流入的趋势将持续。浙商全景消费基金经理贾腾对记者提及，中国资产的隐含回报率（权益全球估值洼地）已经具备了相当大的吸引力，外资卷土重来已成趋势，QFII及RQFII额度的放开将进一步加速这一进程，消费与金融板块仍将是外资的核心配置方向。

摩根资管全球市场策略师朱超平对第一财经记者称，高质量外资比重的上升可以帮助推动价值投资和长期投资理念，提升A股市场配置资源的效率。我国资本市场对外开放在逐步提速，外汇局也将QFII额度从1500亿美元提高至3000亿美元，但从8月末数据来看，额度尚未完全用完，因此限额的放开还需配合其他方面的改革，比如取消或者提高外资持股上限，否则外资对于优质公司的参与度不足，影响市场配置的效率。

截至2019年8月末，共计292家QFII机构获批投资额度1113.76亿美元；RQFII投资总额度为19900亿元人民币，共计222家RQFII机构获批6933.02亿元人民币投资额度。

同时，朱超平也提及，近两年外资流入的更多新增量是通过互联互通机制流入，但各个渠道要求有所不同，且相互之间不能调仓，如果能够满足境外投资者一直呼吁的整合投资渠道，将提升外资体验。

外资加速流入A股市场

8月下旬以来，A股情绪持续好转，机构料这一态势有望持续。近日，北上资金持续大幅回流A股。截至上周，北上资金当周总计净流入近280亿元。

外汇局取消QFII、RQFII投资额度限制也有望进一步提振市场情绪，“有助于便利全球多地投资者以人民币投资境内市场，拓宽境外人民币使用渠道，同时，加大境内市场对境外投资者的吸引力。”交银金融研究中心高级研究员武雯对第一财经记者表示。

贾腾则对记者称，今年以来美联储及若干新兴市场纷纷降息，叠加此前汇率风险一次性释放，放眼全球，中国资产的隐含回报率已具备了相当大的吸引力，外资卷土重来已成趋势，QFII及RQFII额度的放开将进一步加速这一进程。

“外资加速进来会导致国内很多现有依赖操纵市场流动性的策略失效，预期以后估值体系会更科学、高效，波动率会更低。”玉皇山南投资资产配置顾问袁玉玮对记者称，未来汇率波动和股票波动相关性也会更强。

今年，国际指数加速纳入A股也将加速被动资金流入。MSCI对A股的第二步扩容纳入在8月27日收盘后已生效，瑞银证券预测，这为A股市场带来约45亿美元的被动资金净流入，而主动资金流入的节奏会随国内和国际市场变化以及贸易问题等一系列宏观事件的影响而波动。“如果中国进一步开放和发展市场，例如允许在境内外交易所推出股指期货和其他衍生品，预期MSCI将开启进一步提升A股权重的市场意见征询。”

9月23日，标普道琼斯纳入A股将为A股带来11亿美元的被动增量资金。同日，富时罗素提升A股纳入因子生效，也将为A股带来40亿美元的被动增量资金。

截至2019年二季度末，境外投资者A股持股市值为1.65万亿元人民币较2018年末增长43%，分别占境内总市值和自由流通市值3.1%和7.5%。

消费和金融板块将受益、长期关注科技

就外资流入对A股的具体影响而言，贾腾表示，消费与金融板块仍将是外资的核心配置方向。

不过，外资也并非盲目配置消费板块，而是更为关注核心资产，例如贵州茅台、格力等。

毕盛（APS）投资经理徐涛在接受第一财经记者专访时表示，具备高行业壁垒、良好增长空间同时拥有优秀管理层的公司，才能被称得上是核心资产。早年，一些所谓的白马赶上了中国工业化深入以及消费升级的浪潮，但随着时间的推移，大多数公司遇到了市场占有率和行业发展空间的瓶颈，或恶性竞争加剧，就会出现各种各样的问题，因此必须认清什么是真正的白马。

就金融而言，近期各界担忧LPR（贷款报价利率）改革和利率下行趋势或将挤压银行的净息差。不过，法国巴黎银行的研究显示，6月以来北上资金的配置主要和MSCI中国A股指数中的板块权重相匹配，因此金融、消费占比仍较大。

此外，科技升级趋势则是未来几年最为重要的趋势，徐涛认为，中国在外压下也将加速向更高端供应链升级，5G应用等都是未来需要关注的概念，芯片、半导体以及中高端制造业等领域都或涌现出新的核心资产，外资对这类核心资产的布局仅是刚刚开始。

提升开放质量是关键

除了额度的开放，开放的质量也备受各界关注。

武雯称，目前QFII/RQFII批复的额度尚未用完，投资便利性的提高只是吸引外资的第一步，更需要制度的不断完善，以及相应的基本面的支撑。

某位于新加坡的大型外资资管机构QFII基金经理对记者提及，近年来外资配置A股的新增量更多通过沪港通的渠道流入，这主要因为该渠道更为便利，“通过QFII投资A股的外资需要备案，且资金必须托管在境内，且资金汇出需征收资本利得税，而互联互通机制则不需要。”

不过，QFII/RQFII和互联互通渠道对外资而言将更多是互补的，例如沪港通下无法打新，此外，“如果是做对冲策略，外资就必须通过QFII进来，因此沪港通下无法灵活利用衍生品。”袁玉玮对记者称。

对此，朱超平提及，未来可以考整合、简化A股投资渠道，这将进一步便利外资参与中国股市。

例如，在债市方面，外资机构反映较多的投债渠道整合已有新进展。目前，境外机构投资境内债市有三个渠道：通过境内机构结算代理直接参与银行间市场，通过QFII/RQFII投资，以及债券通。但是各个渠道要求有所不同，且相互之间不能调仓。今年7月，央行已经就结算代理和QFII、RQFII渠道之间允许调仓、渠道整合下发了征求意见稿，目前已经完成公开征求意见。

此外，朱超平也提及，提升开放质量还包括取消或提高外资持股上限（30%）。此前，部分个股随着外资持股量上升而面临触及持股上限的风险，这也引发海外投资者的担忧。3月，外资一度把大族激光“买爆”，该股因此被剔除出MSCI中国全股指数。

“我们对此也和监管层保持沟通。设置持股上限是新兴市场的普遍现象，先不谈是否提升上限，但应该提高透明度，提前披露持股比例，目前持股比例要达到26%时交易所才会披露，而这时离开30%的上限仅一步之遥，因此可能导致投资者无暇事前准备。”MSCI中国研究主管魏震此前对第一财经记者称。