华谊兄弟处风口浪尖 股价大跌超研究员预期

　　近期,知名前央视主持人崔永元“单挑”影视大佬冯小刚、刘震云和一线明星范冰冰,“阴阳合同”一下子让影视传媒业处于舆论的风口浪尖。

　　华谊兄弟第一大股东质押比例在业内较高

　　作为中国影视行业首家上市公司,被称为“中国影视娱乐第一股” 的华谊兄弟消息不断,公司也紧急对市场上的“涉嫌偷逃税款”、“税务部门进驻华谊进行税务稽查”的等传闻进行澄清。但屋漏偏逢连夜雨, 6月6日公司公告显示,王忠军2018年6月5日向中信建投质押股占所持股比例0.36%,王中磊从2018年5月23日起至6月5日质押股占所持股比例为10.98%。虽然本次华谊兄弟大股东质押比例并不高,但近两年质押股汇总一起,数量着实不可小觑,引发市场对实际控制人“疯狂套现”等评论和担心。公司13日公告显示,王忠军所持有的公司股份累计被质押股占比85.45%,占公司总股本的 18.85%。王忠磊所持有的公司股份累计质押股占比85.68%,两人质押率双双接近所持股的90%,被市场戏称“清仓式”质押。

　　表1:部分传媒行业龙头公司质押股情况

　　在表1中,对比主营业务类似的四家影视公司中,华谊兄弟第一大股东质押占所持股比例最高,其次是华策影视,但两者第一大股东质押比相差近一倍。当然高质押率并非华谊兄弟一家,无独有偶,手游股龙头游族网络11日发布质押股公告,披露其第一大股东林奇,截止公告日累计质押269716151股,占其持有公司股份的88.18%,位居表内第一大股东质押占所持股比例第一。

　　同样是第一大股东高比例质押股权的游族网络和华谊兄弟,为什么市场的焦点都集中到了华谊兄弟?这还要归咎与《手机2》这部电影。华谊兄弟坚持由冯小刚执导拍《手机2》,伤了崔永元的感情。最后被其捅出行业税收黑洞,成了吃瓜群众围观的对象,影视股也全线躺枪。

　　大股东股票质押可能面临平仓的风险

　　面对华谊兄弟股权高质押的状况,市场上传言四起。担心质押股份的融资流向和公司实际资金压力等问题。公司为此11日发布澄清公告,表示王忠军、王忠磊股权质押的资金用途,主要用于项目投资及股权投资。13日晚,华谊兄弟再次发布澄清公告,但市场并不买账。截止15日收盘,华谊兄弟报收6.46元/股,6月以来跌幅超过20%,且尚无止跌迹象。目前市场上测算的华谊兄弟股票质押预警价格6.60元/股,平仓价格5.72元/股。随着股价的不断下跌,华谊兄弟很有可能跌破质押平仓线。如果一旦跌破,触发平仓风险,极易波及上市公司,影响公司生产经营和控制权的稳定性,公司股价也往往大幅下行,走入恶性循环。

　　值得注意的是,6月13日华谊兄弟披露的关于股东部分股份质押及解押的公告中提到,王忠军新质押股比例为2.69%,而解除质押股比例为7.22%,明显高于前者。市场人士评论,在股价不断下跌的情况下,王忠军或许通过解压还钱的方式,尝试表明一个态度,同时缓解质押股平仓的压力。

　　表2:6月13日华谊兄弟披露的关于股东部分股份解押表

　　股价大跌走势超出研究员的预期

　　无论股票是否高质押,投资者最看重的还是企业能否创造价值,业绩的优劣直接影响股价涨跌。自2009年华谊兄弟上市以来,归属母公司股东的净利润-扣除非经常性损益在2013年达到一个峰值后,随后的3年,其归母-扣非净利润逐年下滑。2013年是影视大年,国产电影票房占全国总票房 69%,作为影视业龙头的华谊兄弟主营业务收入大幅增长且同年收购手游、电视剧板块,提升多渠道竞争力。而2013年电影收入的高基数效应,导致随后几年电影收入大幅减少,华谊兄弟业绩增速也随行业而逐级下滑。

　　图1:华谊兄弟上市以来业绩变动情况

　　华谊兄弟2017年主业运营触底回升,归母-扣非后业绩增长约420%。2017年收入结构有所优化,受影片《前任3》和《芳华》的拉动,公司2018年一季度主营业务大幅提升。且后期主投大制作影片较 2016-2017 年数目显著放量。对此某业内知名评选2017年传媒行业排名第四的国泰君安研究员,在4月26日发布公司季报点评报告,认为爆款带来影视主业高速增长,实景娱乐务打开成空间 ,并维持公司13.18元的目标价,而当日的股价是8.62元。而排名第五的招商证券研究员在5月8日发布公司点评报告,认为公司2018年将继续保持快速发展,提高影视娱乐作品质量,提升IP价值,并给出目标估值11. 40元,而当日的股价8.84元。不过,券商显然被“打了脸”了,其后华谊兄弟的走势超出研究员的预期。截至本周五,华谊兄弟收盘价只有6.46元。其股价5月底后加速下跌,距离研究员给出的目标位又跌了25%左右。作为中国影视娱乐第一股,近两年股价累计跌幅高达近60%,除去近期的风波,其间的原因值得思索。

　　图2:华谊兄弟周线长期走势图

　　值得关注的是,华谊兄弟本周公布了第二期限制性股票激励计划(草案)也再次预期股民的争议。根据计划,公司公告称,华谊兄弟首次授予的限制性股票授予价格为3.82元,这一价格相比于其目前6.50元左右的股价,打了4折。其中,解除限售则以公司业绩为条件,即:以2017年归属于上市公司股东的扣非后净利润为基数,2018年-2020年公司各年度实现的归属于上市公司股东的扣非后净利润与2017年相比增长率分别不低于20%、44%、72.8%。

　　对此,在交流平台上,有股民表示,公司2018一季度扣非净利润已经2.5亿元,股权激励却以2017年扣非净利润1.3亿元的低数为基准,即使增长70%才2.2亿元左右,睡大觉就可以达到激励行权目标,这个计划缺乏真正的激励意义和对公司未来的信心。

　　而截至周五,6个月以内共有 18 家机构对华谊兄弟的2018年度业绩作出预测。预测公司2018年净利润 10.36 亿元,较去年同比增长 25.07%。不知这次研究员的预测能否实现?

　　图3:机构对华谊兄弟业绩预测一览